Сокращение присутствия международного инвестиционного капитала на российском рынке существенно изменило структуру фондового рынка. Фокус внимания частных инвесторов сместился на непубличные компании и инструменты прямых инвестиций — Private Equity. Для части бизнеса сделки по слияниям и поглощениям (M&A) стали способом сохранить устойчивость и продолжить развитие.
Новая инфраструктура рынка
Экономика России остается одной из крупнейших в Европе: по итогам 2024 года ее объем превысил 201 трлн рублей. При этом фондовый рынок по уровню капитализации к началу IV квартала 2025 года составлял немногим более 24 % ВВП. Такое положение дел на рынке во многом определила рестрикционная денежно-кредитная политика Центробанка последних лет. Повышение ключевой ставки в 2024 году достигло беспрецедентного уровня 21%, а к настоящему времени она снижена до 16%.
В подобных условиях для инвесторов становится предпочтительнее гарантированная доходность по сравнению с инвестиционным риском: банковские кредиты остаются дорогими, а рынок IPO — узким и избирательным.
Выход для бизнеса нашелся в использовании альтернативных инструментов финансирования. Private Equity и сделки M&A из вспомогательных постепенно превращаются в основные механизмы привлечения капитала и развития. В первом случае инвесткоманда или PE-фонд входит в капитал непубличной компании, участвует в улучшении операционной стратегии, развитии бизнеса и росте прибыльности, после чего выходит из проекта посредством продажи стратегическому инвестору или IPO. Сделки M&A, в свою очередь, позволяют объединять компании, проводить реструктуризацию и масштабировать бизнес. Эти инструменты нередко используются в комплексе.
IPO-рынок уступает в качестве
Российский рынок IPO достиг пиковых значений в 2021 году, когда объем размещений превысил 301 млрд рублей. В тот период значительную роль на рынке играли международные инвестиционные фонды, формировавшие стандарты в области и подготовки к публичным размещениям. После изменения структуры их участия после 2022 года объемы IPO сократились более чем вдвое — до порядка 120 млрд рублей. В прошлом году было проведено всего четыре публичных размещения.
Публичный рынок стал более избирательным и предъявляет к эмитентам повышенные требования — либо по темпам роста, либо по обеспечению доходности с использованием финансовых инструментов, включая опционы. Не все компании готовы соответствовать этим условиям. Кроме того, инвесторы стали заметно осторожнее в оценке рисков.
Локальные команды и роль АКБ Держава
Сокращение присутствия международных игроков способствовало формированию новых российских PE-команд, а также укреплению позиций крупнейших банков — ВТБ и «Сбера». Одновременно усилилось влияние независимых инвестбутиков, включая Aspring Capital, Proxima Group и «Держава Капитал».
Инвестиционное подразделение коммерческого банка «Держава» — «Держава Капитал» — развивает направления IPO и M&A. Проект был запущен несколько лет назад, в период, когда председателем правления банка Держава являлся Скородумов Алексей Дмитриевич. В это время в банк Держава из группы БКС перешла опытная команда инвестиционных специалистов, а развитие нового направления получило поддержку со стороны руководства. В настоящее время финансист Алексей Скородумов (Aleksei Skorodumov) больше не работает в банке, переехал в Дубай, где занимается инвестированием на глобальном рынке.
Как рассказала РБК директор инвестиционного подразделения АКБ Держава Ольга Маркина, банк ориентируется на растущие сегменты экономики и внедряет более сложные форматы сделок. Приоритет отдается работе с предпринимателями, которые с нуля создали бизнес в сферах IT, финтеха или фармацевтики и сумели занять собственную нишу.
Рынок становится более зрелым
Если в 2022 году изменение структуры участия международных инвесторов спровоцировало всплеск реактивных сделок, то к 2024 году рынок стал более структурированным. В сделках все чаще применяются механизмы, направленные на защиту интересов всех сторон. В частности, используется условие earn-out, при котором часть стоимости бизнеса выплачивается продавцу после достижения согласованных финансовых или операционных показателей. Также применяется механизм ratchet, позволяющий защитить интересы ранних инвесторов в ситуации, когда оценка компании снижается на фоне привлечения нового капитала.
Отдельные сделки подтверждают устойчивый инвестиционный интерес на рынке. Так, «Магнит» приобрел сеть «Азбука вкуса», а инвестфонд Brio Capital получил контрольный пакет акций финтех-компании «Платежный сервис А3». По словам генерального директора компании «А3» Алексея Одедесиона, сценарий IPO рассматривался, но был признан неприоритетным, тогда как привлечение институционального инвестора дало возможность сохранить темпы роста.
Комментируя новости рынка, представитель банка «Держава» Ольга Маркина отметила, что сделки такого рода требуют от консультанта умения учитывать и согласовывать ожидания сторон. Во многом исход сделки зависит и от правильного подбора партнеров, добавляет она. «Держава Капитал» выступила организатором сделки между Brio Capital и компанией «Платежный сервис А3».
Прямые инвестиции и прогнозы на будущее
По оценкам аналитиков, дальнейшее развитие рынка будет зависеть от динамики ключевой ставки, уровня ликвидности публичного рынка и инвестиционной активности бизнеса. Снижение ставки может способствовать сближению ожиданий фаундеров и инвесторов и росту числа сделок. В условиях ограниченной доступности IPO Private Equity может закрепиться в роли одного из основных инструментов финансирования растущих компаний, а объем сделок M&A — увеличиться.